编者按：2015年，A股市场经历了一场从“疯牛”到“闪电熊”的大劫，各加入主体都受到巨大攻击，许多投资者迄今惊魂未定。在这场危机背后，既有国际海内宏观情况脆弱、上市公司业绩难以支撑的外部因素，更有巨量杠杆资金进入股市，推升系统性金融风险等内在原因。与此同时，缺乏统一性和协调性的监管模式，在太过创新面前颇显幼稚。本报即日起推出“2015A股步步惊心”系列报道，反思2015年A股市场百态，分解中国股市如何从中吸取教训并走向成熟。

　　从2014年的2000点到2015年6月12日的5178.19点，再到8月26日的2850.71点，短短一年多的时间，A股市场以前所未有的速度先后经历了一场“疯牛”和“闪电熊”，宽大投资者短暂地享受了牛市带来市值增长之后还没来得及“落袋为安”，就被屡屡产生的千股跌停击倒在地，恍如南柯一梦。

　　成也杠杆，败也杠杆。2014年底以来凌驾5万亿元的杠杆资金的入市，助推了A股的这场“疯牛”，巨量银行理财资金、社会资金通过各种杠杆东西进入A股市场，形成巨大的债务链条。然而，一旦当市场上涨无法维持，高杠杆也成为压垮A股市场的极重枷锁。

　　散户人均损失4.37万元

　　WIND统计数据显示，截至今年6月12日收盘，全市场总市值到达了惊人的78.38万亿元，至此开始迅速下滑。截至8月26日收盘，这一数字迅速跌至44.98万亿元，短短两个多月蒸发了33.40万亿元。截至12月9日收盘，全市场的总市值在震荡之后回升至56.08万亿元，仍然较6月12日跌去了28.5%，足足22.3万亿元的纸上财产就此烟消云散。

　　数据显示，截至12月9日收盘，在自6月12日以来的121个交易日中，上证综指累计下跌1649.15点，跌幅到达32.20%；深证成指累计下跌5709.86点，跌幅为31.92%；中小板指累计下跌3818.95点，跌幅为32.00%；创业板指累计下跌1194.23点，跌幅到达了30.92%。个股的环境则更为惨烈，A股全部2787只股票中，有2443只股票在此阶段内呈现下跌。个中，跌幅到达20%以上的有2064只，跌幅凌驾30%的到达1601只，跌幅高达40%以上的有880只，跌幅凌驾50%的有211只，跌幅凌驾60%的也有15只之多。

　　散户投资者在这场A股巨幅颠簸中损失惨重。数据显示，截至12月9日收盘，两市畅通市值已从6月12日的57.31万亿元，减至40.20万亿元，蒸发17.11万亿元，折损比例高达29.86%。以中证登公司最新发布（12月4日当周）的已开立A股账户的投资者（含机构和小我私家）共9793万户计，本轮暴跌中，A股畅通股股东户均吃亏17.47万元。由于小我私家投资者持有的畅通市值只占整个畅通市值的一小部门，按照央行今年5月29日宣布的中国金融不变陈诉，到去年底，小我私家投资者持有的畅通市值只占A股畅通市值的25%。以此计算，小我私家投资者今年6月以来户均损失约在4.37万元阁下。

　　包罗公募、私募在内的机构投资者同样损失巨大。WIND统计数据显示，截至12月9日，2805只公募基金产物（非钱币和QDII）中，有高达1707只今年6月12日以来复权单元净值呈现下跌，个中，净值跌幅在20%以上的有1041只，净值跌幅在30%以上的有566只，净值跌幅在40%以上的有85只。天相投顾的统计数据显示，今年三季度，公募基金共计吃亏6502.78亿元。与之形成比拟的是，二季度公募基金曾净赚3644.77亿元，二季度快速增长的利润在三季度被吞噬殆尽。个中股票型基金和殽杂型别离吃亏2946.77亿元和3699.07亿元，是公募基金的主要失血点。

　　私募基金则在三季度遭遇集中清盘潮。按照向阳永续数据库不完全统计，截至2015年三季度末私募市场上共计37418只产物。以上37418只产物中包括31613存续中基金和5805个已终止基金。在向阳永续数据库上发布终止日期的产物中，792只基金在三季度中遭遇清盘。在这些被清盘产物傍边，不少是在今年4月和5月股市最猖獗的时候创立的新产物。这些产物可谓是生不逢时，高位建仓恰逢市场断崖式下跌和个股的持续跌停，顷刻之间就跌破了清盘线，被强制清盘。

　　5万亿杠杆资金隐身“五层妖塔”

　　高达5万亿元之巨的社会资金、银行理财资金，经由各种渠道以高杠杆的形式不绝流入A股市场，制造了一场前所未有“杠杆疯牛”。社会资金、银行资金、信托机构、证券公司和融资者之间形成了带着高杠杆的债务链条。当股票市场呈现下跌时，平仓止损的要求便成为压垮融资者和整个市场的最后一根稻草，“闪电熊”由此而生。

　　清华大学国度金融研究院课题组的研究陈诉暗示，A股配资有五大渠道，别离是证券公司融资融券、证券公司股票收益交换、单账户布局化配资、伞形布局化信托、互联网及民间配资。截至本轮股市异常颠簸之前，估量A股杠杆范围在岑岭时期约莫有5万亿元，个中包罗两融业务2.27万亿元，收益交换业务范围4121.99亿元，伞形信托等布局化产物范围约1.8万亿元，民间配资范围接近1万亿元范围，占到股市异常颠簸之前A股总市值和自由畅通市值的7.2%和19.6%。

　　光大证券首席经济学家徐高此前宣布陈诉称，从国际经验来看，美国市场融资余额占股市总市值比例不曾凌驾3%，在次贷危机之后则一直不到2%。在日本，这一比率更是恒久低于1%。而中国台湾固然曾在1998年泡沫高涨时期把这一比率推到了接近5%的高位，但在这些年也已经回落到1%阁下。

　　作为场内最主要的杠杆来源，WIND统计数据显示，2014年初，沪深两市融资融券余额仅为3474亿元，且日均增幅较为迟钝，直到2014年8月21日才首次打破5000亿元的范围。然而，进入2014年10月，这一数据开始了跳跃式增长，并在2014年12月19日首次打破了1万亿元大关，到了2015年的5月20日，两市融资融券余额已经打破2万亿元大关，并在6月18日到达2.27万亿元的峰值，从此就开始一路下滑。到了2015年9月2日，两市融资融券余额股灾之后首度跌破1万亿元大关，并不变下来。实际上，去年年底以来，由于两融业务的井喷式成长，证券公司的自有资金已经无法满足需求，不得不通过刊行短融大概以转融通的方法筹集资金，个中，相当部门银行资金也通过这种方法进入场内。

　　以中信证券为例，今年4月以后，中信证券的融资融券余额恒久不变在400亿元阁下，到了今年6月29日，中信证券的两融余额回落到356亿元，但其占中信证券畅通市值的比例却高达14.73%。到了12月9日，中信证券的两融余额已经回落到了159亿元的范围。

　　场外的杠杆资金组成则更为庞大。个中，股票收益交换是指客户与券商按照协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表示与牢固利率进行现金流互换，是一种权益衍生东西交易形式，该项创新业务于2012年底启动试点。在实际操纵历程中，收益交换被用作融资东西，客户通过收益交换得到杠杆资金，这一业务本质是一种高杠杆融资东西，可使得客户得到2至5倍的杠杆资金，大大高于融资融券的杠杆程度。由证券业协会和中证机构间报价系统统计，10月单月，证券公司收益交换业务新增范围222.5亿元，截至10月底，收益交换业务未了结名义本金为1217.29亿元，收益交换合约一般为期一年，期间客户可以提前终止。《经济参考报》记者了解到，在今年场外配资被清理之后，一些券商开始大力大举宣传收益交换业务。该项业务对客户要求资质较高，准入门槛一般在1000万元以上，杠杆比例则可以到达1：2或1：3，券商客户无需开立账户，相当于将买入仓位寄营到券商的自营盘中。