日前沪深交易所、中金所宣布指数熔断相关法则，此举有望在必然条件下降低成本市场风险，减少市场颠簸，尽管会带来必然的副感化，但副感化是局部的和非主要的，引入该机制是对进一步完善我国证券市场根本交易制度的有益探索。

　　一、金融创新的配景下有须要采纳相应防御极端风险的制度布置。

　　A股市场作为一个新兴加转轨的证券市场，具有换手率高、颠簸大的特点。尽管回收了T+1、涨跌停板等审慎交易制度布置，在极端环境下，指数暴涨暴跌的极端行情仍时有呈现，例如：光大证券“乌龙指”事件、2015年三季度的股灾等等。陪同股指期货、期权等衍生品的推出以及融资融券等创新业务的成长，A股颠簸幅度有所增加，有须要采纳指数熔断机制防御极端风险。从全球范畴来看，采纳指数熔断机制也是比力常见的风险防御法子。

　　二、参照美国熔断机制大纲文件的阐述以及近年来美股市场触及熔断机制后的市场回响，我们有理由相信熔断机制是降低极端环境下市场异常颠簸的有效手段。熔断机制是美国证券委员会反思87年股灾后的产品，旨在降低极端环境下的市场颠簸以及市场风险。1987年10月19日美股遭遇“玄色星期一”，道琼斯指数当日暴跌了22.6%，市场恐慌情绪蔓延、非理性抛售到达峰值。美国证券委员会(SEC)推出的《布雷迪陈诉》作为提出设立熔断机制大纲性文件，在对 87 年美国股灾的观测中得出以下结论：(1)87年股灾并非根基面因素引发，而是市场机制造成的。(2)好的风险防御法子应该在极端环境下降低投资者的恐慌情绪。(3)在极端的市场情况下，大幅变换的股价无法反应真实的根基面变革从而削弱市场订价能力。与此同时，恐慌性抛售下伴生的市场谣言也会粉碎市场感化。市场中止给以投资者更充实的时间了解根基面的真实变革，有利于证伪市场谣言、让市场发挥有效性。

　　美国和韩国事实行分级的股票指数熔断机制的两个国度。美国股票市场在产生1987年股灾后，于1988年实行了挂钩道琼斯指数的两级熔断门槛，即当道指下跌250点时，暂停交易1小时；当道指下跌400点时，暂停交易2小时。这套法则一直沿用到2010年。当年的5月美国股市产生“闪电崩盘”事件，然而这一暴跌却没有触发熔断机制，因此美国证监会于2012年把基准指数修改为尺度普尔500指数，并相应地修改熔断机制为三级，且设定7%、13%和20%等三个熔断门槛。当触发7%和13%时，暂停交易15分钟；当触发20%时，当天直接休市。韩国市场实行的熔断机制与美国市场相近，其熔断门槛别离为8%、15%和20%，当触发8%和15%时，暂停交易20分钟，而触发20%时，则当天剩余的交易时间直接休市。

　　纵观历史，熔断机制作为非通例的避免股价异常颠簸的手段，在上述两个市场的使用次数并不高。美国只在1997年10月27日实行了一次熔断机制，而韩国也只别离在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日别离实行了3次熔断机制。

　　三、熔断机制的短期影响

　　(一)熔断机制对短期交易量的影响不明显

　　整体而言，熔断机制对股票市场流动性的负面影响不明显。上述四次触发熔断的案例中，熔断当日及越日的平均成交量都是大于前五日成交量的均值。因此，可以认为即使在熔断当日因为暂停交易和投资者张望的缘故，成交量可能会略有下滑，股票市场的成交量在随后一两日中迅速规复。

　　(二)熔断机制有助于减小股指的颠簸性

　　调查韩国的经验可发明实行熔断机制的第二天，股指的日内振幅呈下降趋势，且日内振幅均小于熔断机制当天。而对付美国市场来说，固然在熔断的第二天，日内振幅有所上升，但是升幅度不大，且第三四个交易日的日内振幅都大幅下降。因此可以认为，熔断机制对付减少股指的短期颠簸性存在正面感化。

　　四、熔断机制的恒久影响

　　(一)熔断机制对付股市的恒久流动性影响有限

　　部门投资者担忧，熔断机制可能会降低股票市场的流动性。但是，从案例的数据来看，熔断后的一段时间内，日均成交量非但没有减小反而另有所上升。具体阐明可以发明，这更多可能是市场自身因素造成了股指的成交量上升，无关熔断机制。总之，在数个月的时间维度内看，熔断机制对股票市场的成交量影响十分有限。

　　(二)熔断机制能够降低股市的恒久颠簸率

　　从恒久的监督看，熔断机制可以减少指数的颠簸。从上述四次熔断案例来说，熔断介入的当月颠簸率到达了峰值，之后泛起稳步下降的趋势。具体来说，在熔断后的1个月后，指数的颠簸性跟着时间的推移开始逐步下降，约莫6个月后就规复到实行熔断机制之前的程度。因此可以认为，熔断机制对降低指数恒久的颠簸性同样存在正面感化。

　　值得存眷的是，指数熔断暂停交易，出格是14:45及之后触发5%熔断阈值，以及全天任何时段触发7%熔断阈值的，暂停二级市场交易至收市的布置，对投资者的交易、券商强制平仓等有倒霉影响。但从我国证券市场健康成长大局来看，倒霉影响是局部的和非主要的，熔断机制的实施总体上是对完善我国证券市场根本交易制度的有益探索。(厦崇卫，中投证券财产打点部总经理)