2015年接近尾声，转型仍然是困扰合生元的浩劫题。今年9月，合生元以63亿元巨资高溢价收购澳大利亚保健品牌Swisse，寄望转型保健品行业。

　　此次收购也让合生元“元气”大伤。有媒体估量，未来至2019年，合生元首先要偿清30亿港元的债务。德银也曾暗示，收购后，合生元欠债比率由64%升至131%增加营运风险。受此牵连，11月15日，合生元在发布前三季过活渐低迷的业绩时，也预测今年净利将大降九成。而早在今年10月，合生元被寄予厚望的电商平台也呈现变故，公司公布遏制融资和扩张打算。有业内人士认为，这是合生元在收购Swisse后左支右绌的结果。

　　乳业专家宋亮对中国经济网记者暗示，保健品市场的前景辽阔，合生元此次收购Swisse在战略上是正确的。但是，这也是一步险棋。外洋保健品的市场准入问题、销售渠道改变的问题等都难以回避。若未来经营不善，巨额的债务有可能拖垮公司。

　　眼下，摆在合生元面前的不啻一次背注一掷的赌局：收购企业能否顺利整合？巨额债务如何偿付？电商战略如何续航？对付诸多疑问，12月1日，中国经济网记者曾致电合生元并发去采访函，但截至发稿前尚未收到回覆。

　　局势已去，净利下滑进入增长乏力期

　　11月15日晚，合生元宣布未经审核的前三季度业绩陈诉，1-9月营业额人民币28.54亿元，同比减少13.4%，配方奶粉、益生菌、辅食等业务都呈现差异水平下滑，显示海内奶粉行业陷入增长乏力期。

　　财报显示，前三季度合生元配方奶粉营业额24.08亿元，同比下降16.21%；益生菌营业额2.71亿元，同比下降6.36%；辅食营业额7389.7万元，同比下降约31%。

　　祸不光行，合生元在盈利预警中称，按照前三季度的业绩开端评估，如果今年底前3个月汇率没有重大变换，再考虑到预期收购澳大利亚Swisse Wellness Group Pty Ltd的影响，合生元今年盈利将比去年同期下降约90%。

　　合生元给出的理由是，首先合生元今年清理原有合生元牌婴幼儿配方奶粉系列存货需时较长，导致新推出的SN-2 PLUS亲和均衡配方奶粉的销售受到了影响；其次，合生元推出SN-2 PLUS亲和均衡配方奶粉所发生的市场推广及宣传用度加大；另外收购Swisse发生了很是常性开支；最后，将原有的合生元事业部、素加事业部和葆艾事业部整合成了婴幼儿营养及保健事业部，由此发生了很是常性开支。

　　宋亮对中国经济网记者暗示，合生元业绩的下滑与行业大情况、自身战略模式都有干系。宏观经济不景气，乳业消费终端疲软、竞争压力加大，乳业进入低谷期。而合生元一直以来走的是高毛利的销售模式，所以更难逃冲击。

　　中国经济网记者了解到，近两年，海内奶粉市场先后进行了一系列乳业改良。个中，2013年，当局部分针对超高端价位奶粉进行了一系列反垄断观测，合生元因为奶粉价位超高，首当其冲，成为被观测工具。其后，中国奶粉呈现了一系列降价现象，但是合生元降价幅度相对较小，也因此失去了一部门市场。

　　反应在财政数据上，合生元婴幼儿奶粉2014年收入同比下降4.84亿元，降幅达12.9%。今年上半年，合生元营业收入约19.63亿元，同比下跌10.33%，净利润2.05亿元，同比下降34.4%。别的，作为合生元最明显标识的高毛利也产生了变革，合生元的毛利率也由2011年的66.5%降至2015年上半年的58.2%。值得一提的是，在海内奶粉企业纷纷走向外洋、外洋奶粉品牌争相进入中国市场的配景下，合生元“法国原装原罐”进口的优势也失去了原有的吸引力。

　　对付高毛利时代的终结，合生元也深有体会。在财报中，合生元暗示，2015年的第三季度，中国婴幼儿配方奶粉市场竞争依然延续此前态势，逐渐进入白热化阶段。“跟着来自全球的行业进入者逐年增加，奶粉品牌想要维持此前高增长态势可能性并不大。”

　　背注一掷，高溢价收购遭机构看空

　　转型，依然是摆在合生元面前的一浩劫题。在收购Swisse之前，合生元已经着手转型。

　　2013年12月31日，合生元宣布通告称，公司与湖南亚华订立股权转让协议，以3.5亿元人民币收购婴幼儿配方奶粉产物制造商长沙营可全部股权。国金证券阐明师刘淑生曾阐明称，合生元此举是为了推差异的产物线，其此前一直法国原装进口，主打高端品牌，近几年其销售增长迅速，收购海内乳粉工场可助其产物多元化。

　　然而，此举带来的效果并欠好。今年9月27日，据新金融调查报道称，素加系列奶粉在一二线都市回响平平，目前主要集中在三四线都市以及小城镇等销售。

　　今年9月，合生元再次祭出转型大招。在经过与多家企业的竞价后，合生元最终斥巨资63亿元，收购国际知名的澳大利亚营养保健品牌Swisse。收购Swisse品牌被业界看作是合生元集团转型的一个符号性事件。对此，合生元方面也坦承，乐成收购Swisse将集团的成长带向新台阶，为集团提供难得时机进入快速增长的成人增补剂规模，由此，合生元将转型成为高端家庭营养及照顾护士产物的供给商。

　　合生元宣布的收购陈诉显示，Swisse 截至2015年6月，资产净值为1.14亿港元，除税后溢利为4.08亿元。合生元以76.67亿港元收购 83%的权益，相当于给其估值为 92.4亿元，相当于22.6倍PE，PB 则相当于70倍。

　　如此之高的溢价，也让合生元欠下巨额债务。据中国经营报报道称，未来至2019年，合生元首先要偿清30亿港元的债务。

　　值得注意的是，此次巨额收购也遭到机构看空。日前，德银颁发研究陈诉指出，此次收购虽为公司开拓新收入来源，但同时也因欠债比率由64%升至131%增加营运风险，所以将方针价由14.4元下调至13.7元，评级由持有降至沽售。

　　业内人士暗示，在奶粉难有大的增长时，合生元要想提升业绩使报表更悦目只能进行收购。合生元收购Swisse，在归并报表后，从外貌上能给其带来业绩上的增长，但这并不是个优质公司，只是近几年的业绩通过外洋代购等有了提升，而实际并没有想象的好。

　　合生元有关卖力人也坦言，目前Swisse面临的最大问题是供货不敷，“这次还没到双十一，货就卖完了。主要由于目前供货量有限。并且，在未得到中国注册之前，只能联合婴童店、药店展示宣传，通过扫码下单的方法进行销售。未来可能还要2-3年才气通过中国方面注册，届时才气实现线下销售。”

　　据中国经营报报道称，通过这项收购，Swisse接下来可以借助增加网上销售及合生元复杂的分销渠道来开拓市场，但受制于相关划定，外洋保健品进入中国市场需要注册存案，因此合生元方面相关卖力人称，暂时照旧维持Swisse的海淘、代购等原有销售渠道。

　　左支右绌，电商战略被迫叫停？

　　收购Swisse带来的连锁回响并不但表示在合生元今年的净利预期上，它还波及到合生元方兴未艾的电商战略。