近期，人民币对美元连续贬值，美联储加息预期也日趋临近，除了受追捧的美元资产，包罗摩根士丹利在内地各大投行和市场人士不谋而合地开始唱多近几年狂贬不止的日元。这背后毕竟有何逻辑？在2016年美联储回归正常化进程后，全球外汇市场会泛起何种“玩法”？

　　easy-forex易信中国区首席交易官孙宇对《第一财经日报》记者暗示：“日元一个看涨逻辑在于有避险感化。在美联储加息以后，市场存在不确定性，日元可能会因此受益。另外一方面，日元兑美元已往几年已经贬值凌驾30%，跌无可跌也是一种做多理由。不外日元最大的风险照旧日本央行继续扩大当前的QQE(量化和质化宽松)，所以日元照旧存在必然的下跌风险。”

　　机构唱多日元

　　此前有动静称，华尔街两大顶尖投行摩根士丹利和摩根大通估量，日元有望成为2016年表示最佳的主要钱币。

　　最主要的原因是日元见底和QQE逆转的预期。自从2012年日本央行推出QQE以来，日元对美元的跌幅接近40%，因此上述两大投行阐明师认为这一跌势将于明年逆转，且表示将逾越其他G10钱币。他们认为，日本日益增长的常常帐盈余将削弱日本央行通过钱币刺激打压日元的能力，同时日本当局会越来越多地依靠财务支出和改良来刺激经济。

　　“我们认为日元表示会比美元更强劲，”摩根士丹利联席外汇计谋主管Calvin Tse暗示，“与市场预期差异，我们认为明年日本央行不会推出新的、扩张资产欠债表的宽松法子。”

　　无独占偶，中国也不乏阐明师对《第一财经日报》记者表达如此概念，“不管日本央行认可与否，日央行对付通胀的敦促是失败的，我们没有看出通胀有不变走高的迹象。日本正面临一个转折的阶段，就是央行认为钱币政策对付通胀的改进边际效应已经到达极限，扩大宽松刺激已无须要，究竟通胀整体会跟着原油价格企稳而回归，固然不会到达日本央行的方针，但究竟是上升的，这会使得日本央行松一口气。”

　　在上述阐明师看来，连续或扩大QE范围对日本而言并非下一阶段重点。“日本由于人口布局老龄化导致经济泛起通缩倾向。实际上在解决这个问题上，改变通胀预期只是第一步，并且不行以无期限的使用钱币政策，因为可能面临通胀上行的速度高于经济增长，也可能面临风险资产泡沫化。眼下，日本最为要害的消费没能不变上升，2014 年中期的消费税上调打断了消费不变上升的趋势，通过提高消费，刺激企业扩大投资，完成景气循环的历程照旧失败了。这再次证明了钱币政策的局限性。 ”

　　至于外界看好日元2016年表示的原因多来自于日元历来的避险钱币属性(safe haven status)，即该钱币在全球投资者进入避险模式或经济根基面不确按时往往会升值。所谓“险”，这源自美联储加息所带来的不确定性以及欧元区经济苏醒的不确定性。

　　事实也证明，日元在危机来姑且往往表示不俗。IMF(国际钱币基金组织)此前宣布陈诉指出，首先，自从2008年金融危机以来，日元的实际有效汇率就对美元连续升值近20%；其次，2010年5月，全球对付欧元区外围国的担心导致VIX指数跳升，随后几周内日元对欧元升值近10%；第三，东日本大地动产生后，日本增持美国国债的现状遭逆转，以保险公司为代表的日本机构将率先出售美国国债，用于保险赔付、支援震后重建等，导致美元中恒久利空；第四，2013年2月25日，意大利大选的不确定性导致日内日元对欧元升值近5.25%，对美元升值4%。

　　上述实例都证明了日元会在全球处于避险状态时升值。确实，自从上世纪90年代中期以来，当日本外部产生风险事件时，曾有12越日元实际有效汇率升值6%~25%之间。

　　IMF暗示，并未发此刻避险事件产生期间有大量成本流入日本。相关数据显示，外汇交易头寸的变革往往引发日元在避险事件期间的升值。具体而言，自全球金融危机以来，交易员成立了大量日元净多头头寸，而在2012年10月后(QQE开启)转酿成了空头头寸，日元自此步入贬值通道。

　　至于2016年的诸多潜在风险毕竟是否会连续利好日元，孙宇对记者暗示：“一旦日本央行仍然选择扩大QQE，则日元继续贬值的风险很大。”

　　美元涨幅或被提前计入

　　至于美元的走势，加息无疑将连续固定其上升趋势，但毕竟上浮几多仍要打上个问号。

　　孙宇汇报本报记者，美元从过往趋势来看，第一次加息6个月内调解的概率较大，随后才会回归涨势。“不外由于之前已经消化了太多的利好，因此也大幅上涨空间有限。在没有其他风险因素的环境下，美元估量有序升值 。”此前，他估量美元指数将升至110。

　　如上所述，美元上涨预期被太过提前计入或是从此最大的风险之一。本轮美元上涨是从2011年4月开始，2014年跟着美国QE的退出以及加息预期的增强，进入加速上涨阶段，目前已回升至100四周，连续时常长约四年半，累计涨幅到达37%。历史上看，美元指数的上涨周期一般有6~7年，美轮涨幅约40%~50%，可见本轮美元上升周期或在2017年呈现，还未实现的涨幅约10%。

　　除此之外，美元的另一个威胁或来自欧洲央行钱币政策的逆转。

　　敦和资产首席经济学家徐小庆指出：“美元两次快速上涨都是在欧央行加大宽松力度时产生的。第一次是年初欧央行加大QE力度，资产欠债表由收缩转为扩张；第二次则是10月22日欧洲央行行长德拉吉‘须要时能够调解所有东西’的讲话，使市场预期12月欧央行的宽松力度将明显加大。在这两段时期，2年期德债收益率都呈现了20~30bp的回落。12月欧央行宽松力度不及预期，当天美元指数又大幅下跌2%以上。这些颠簸特征显示美元上涨的主要驱动力来自于欧央行宽松的力度，尤其是负利率政策，而非美国加息。相关性阐明也显示，美元指数与2年期美债收益率的相干系数只有60%阁下，而与2年期德债收益率的相干系数高达-90%阁下。”

　　无独占偶，兴业证券首席宏观阐明师王涵对《第一财经日报》记者暗示，“欧元区紧缩预期回升，将比美联储紧缩更值得警惕。如果大宗商品价格下跌进入平台期，通胀可能回升，这或将抑制欧央行连续扩大QE的预期。”