编者按：五粮液混改方案已发布半月之久，然而这份混改方案并没有获得市场的承认。一方面，从股权布局而言，混改方案没有从底子上改变大股东一股独大的现状；另一方面，五粮液账面巨额资金恒久闲置，底子不需要股权融资。因此，本次在混更名义下推出的增发方案，被指有 “圈钱”嫌疑。现在，五粮液混改方案出炉后股价也一直“不温不火”，11月2日复牌当天股价大跌5.95%，3日继续下跌0.54%。A股从11月2日至今，涨幅7.48%，而五粮液在此区间不只没有跟从大盘的脚步上涨，反而下跌2.18%，截止收盘报25.17元。

　　好处绑缚 经销商“心寒”

　　据长江商报报道，停牌三个月的五粮液混改方案于10月底正式出炉，公司拟以23.34元/股的价格向员工、经销商以及基金公司募资23.34亿元，募集资金将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、处事型电子商务平台项目。

　　业内人士指出，五粮夷?缠经销商持股实质上是为了好处绑缚，以往厂商干系都是以厂家为主导，经销商成为股东后可以实现好处一体化，增加渠道话语权，增进经销商的加入积极性，品牌的忠实度也会随之提升。

　　对此，不少一线经销商暗示，对五粮液的“绑缚持股打算”并不看好，当前仍在张望中。经销商诉苦“一年也难卖出两位数”。

　　五粮液宣布2015年三季报显示，受行业回暖等因素影响，公司业绩有较大提速，实现营收39.15亿元，净利润13.05亿元。但前三季度整体业绩有小幅下降，前三季度公司实现营收151.31亿元，同比增长0.42%，实现净利润46.03亿元，同比下降2.22%。

　　资金闲置 公司“不差钱”

　　据五粮液通告，本次增发拟募资23.34亿元，将用于信息化建设项目、营销中心建设项目、处事型电子商务平台项目。而从五粮液历年披露的财政陈诉来看，五粮液不只不差钱，并且，账面上大量资金恒久闲置、一直躺在银行里吃活期利息，是一家资金严重过剩的企业。

　　据证券市场周刊报道，多年来，五粮液账面有巨额钱币资金，且没有银行贷款等有息欠债。2015年三季报资产欠债表显示，截至9月末，五粮液账面钱币资金余额高达253.69亿元。

　　阐明显示，五粮液账面巨额钱币资金主要以活期存款方法存放于银行：2014年末，五粮液账面钱币资金余额223.82亿元，个中，可随时用于付出的钱币资金余额为223.64亿元，说明其账面钱币资金以活期存款为主。2012年-2014年，其钱币资金利息收入的年化收益率别离为3.15%、3.06%和2.74%，均低于同期一年期银行存款的基准利率。

　　股东收益被摊薄 员工仍无话语权

　　五粮液目前总股本37.96亿股，第一大股东宜宾市国有资产经营有限公司（下称“宜宾国资”）直接持有13.67亿股、通过控股子公司持有五粮液7.62亿股，直接和间接持有五粮液股票合计21.28亿股，持股比例为56.07%。本次增发1亿股方案若乐成实施，则增发后宜宾国资的持股比例将由56.07%微降至54.63%，仍然处于绝对控股职位，并没有从底子上改变大股东一股独大的股权布局现状。

　　五粮液本次增发1亿股，员工和经销商持股打算合计认购4000万股，占比仅为40%，而保险、基金等机构投资者认购6000万股，占了本次增发新股的大部门。值得注意的是，本次方案中大部门新股却面向保险、基金等机构发售。据证券市场周刊报道，如果仅仅是为了募集资金，那么，在企业账面资金恒久闲置、资金严重过剩的环境下增发新股融资，则是赤裸裸的“圈钱”行为。

　　而且，作为白酒行业的大型企业之一，五粮液复杂的体量、庞大的关联企业和组织架构体系都决定了混改的难度和跨度，员工和经销商较难通过混改谋求更多话语权，也很难从底子上改变公司的管理布局。

　　复牌后股价仍疲软

　　A股自6月12日以来经历断崖式下跌，在触及最低点2850.71点后 ，开始了小幅反弹之旅，期间最高触碰3678.27点。盘面上不乏前期被“拖累”的个股再次走出本身的特色。

　　而这期间，五粮液发布非果真刊行股票预案，刊行价格为23.34元/股，刊行股票数量不凌驾1亿股，本次刊行募集资金总额不凌驾23.34亿元。11月2日，五粮液复牌当天股价大跌5.95%，3日继续下跌0.54%。

　　A股从11月2日至今，涨幅7.48%，同为白酒行业的洋河股份，在11月2日至今涨幅1.57%；贵州茅台从11月2日至今跌0.48%。而五粮液在此区间不只没有跟从大盘的脚步，反而下跌2.18%，截止26日收盘报25.17元。