贵州茅台(600519.SH)最新的每股收盘价是1670元，远高于茅台酒1499元的官方指导价，而在股价的一路攀高下，部分持股者开始获利离场。

　　茅台刚刚公布的半年报显示，截止报告期末，普通股股东总数约9.87万户，较一季度末同比减少了2134户，股东持股筹码呈现集中趋势。

　　茅台半年报中的前十大股东持股分布情况也出现了一些细微的变化。

　　其中，香港中央结算有限公司、珠海市瑞丰汇邦资产管理有限公司-瑞丰汇邦三号私募证券投资基金、中国人寿保险股份有限公司—传统-普通保险产品-005L-CT001沪这三大股东都在第二季度进行了增持，分别增持茅台542.61万股、4.94万股和10.39万股。

　　与此同时，贵州金融控股集团有限责任公司在第二季度进入茅台前十大股东之列，持股茅台348.72万股。值得一提的是，该股东与茅台的第三大股东贵州省国有资本运营有限责任公司存在关联关系。

　　疫情对白酒行业的冲击并不小，作为行业老大的茅台，半年报业绩增速虽较一季度有所放缓，但仍维持两位数增长。今年上半年，公司实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%，实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。而今年一季度，公司收入和归属于上市公司股东的净利润增速分别是12.76%和16.69%。

　　茅台目前有两大销售渠道，一是批发渠道，二是直销渠道，虽然批发是主要的销售渠道，但直销渠道上的开拓有所突破。今年上半年，公司直销渠道实现收入51.53亿元，较去年同期增加了两倍以上。

　　直销渠道的出厂价高于批发渠道，增加直销渠道投放可以提高茅台毛利率以及增加利润。不过，从此次半年报看，直销渠道对茅台的销售毛利率提升似乎并不明显。相反，茅台今年半年报的销售毛利率反而在降低，较一季度环比下降了约0.21个百分点至91.46%。另外，对比去年半年报，该销售毛利率也下降了0.4个百分点。这背后的原因何在?

　　半年报显示，今年上半年，茅台共销售茅台酒392.61亿元，同比增长12.84%，销售系列酒46.5亿元，几乎与去年同期持平。

　　由此推测，茅台销售毛利率下降，有可能与公司减少了高毛利的非标产品投放有关。53度飞天茅台被称为是普通茅台，而生肖酒、精品茅台、陈年茅台、各种茅台纪念酒等则被称为是非标产品。在过去，在茅台直销渠道销售未有突破时，茅台主要通过增加非标产品的投放，从而增加公司的利润。

　　茅台在半年报中也提示了其可能面对的风险，一是宏观经济不确定性加大，二是疫情导致白酒消费需求短期下滑，三是生态环境保护压力仍然较大，四是知识产权保护风险。

　　作者：林志吟